个股研报

大客户光学检测积极推进

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股票名称：杰普特  | 报告作者： 吴文吉

发布日期：2024-11-29

杰普特(688025)
投资要点
三季度业绩持续增长，光学检测持续推进。公司三季度业绩增长主要得益于摄像头模组光电有源检测业务的收入增加，同时激光器业务保持稳定增长，给利润增长带来稳定贡献。公司于2014年开始与北美客户展开在光学检测业务的合作以来，经过多年的发展，与客户之间的项目合作逐步往更广更深的领域扩展，目前主要集中于几个方面：1、摄像头模组检测业务受益于客户摄像头技术迭代、高端摄像头技术普及、国内模组厂大力扩产等因素，带来较多设备需求。当前公司已全面覆盖所有摄像头模组的检测项目，并积极承接模组检测自动化环节设备需求，有望在未来两年为公司带来持续业绩增长。2、VCSEL芯片模组检测业务已针对客户更新需求研发新型检测设备，当前样机已通过客户验证。公司将积极争取同时在国内外代工厂提供设备，加快设备出海进程。3、MR光学检测业务持续独家配合客户推进AR设备相关检测环节的研发，目前在研项目数量较多，同时大部分预研机型将在年内交付。
激光业务优势持续体现，新能源业务稳步发展。公司激光器产品主要应用于消费电子、新能源等领域精细化加工需求，具有高定制化的前沿技术应用特征。作为先进制造的基础工具，公司激光器产品在持续替代传统加工方式的同时为客户降本增效，在不断开拓的新应用场景中全面实现激光工艺的国产替代。此外，自去年第二季度针对连续光激光器的战略调整以来，经过产品线人员、结构优化，产品重心由金属钣金切割向动力电池激光焊接、金属3D打印等领域转变，产品盈利能力获得持续修复。展望全年，公司对激光器收入增速的持续提升保持乐观态度。新能源业务虽因行业扩产速度放缓导致总体设备需求有所下降，但公司仍持续看好新能源领域的业务发展机会。今年以来，除持续为行业头部客户根据其工艺变化同步提供激光器外，公司在激光加工实时反馈模块、储能电池加工、扁线电机加工等多个方面实现突破，随着客户产线加速升级和出海需求的提升，公司全年及展望未来几年在新能源领域业务有望获得持续增长。
投资建议
我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入14/18/21亿元，实现归母净利润分别为1.5/2.1/2.6亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为33倍、23倍、19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境不稳定的风险；技术升级迭代风险；研发失败风险；技术未能形成产品或实现产业化等风险；客户集中度较高
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高阶品占比提升

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股票名称：联瑞新材  | 报告作者： 吴文吉,翟一梦

发布日期：2024-11-28

联瑞新材(688300)
投资要点
高阶品占比进一步提升。2024年前三季度，公司实现营业收入6.94亿元，同比增长35.79%；实现归属于上市公司股东净利润1.85亿元，同比增长48.10%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.69亿元，同比增长57.52%；报告期内，公司紧抓行业发展机遇，整体业务收入同比增长，产品结构进一步优化，高阶品占比进一步提升。2024年前三季度公司销售至EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板（CCL）等电子封装材料领域的整体营收占比在7成左右，销售至热界面材料等其它领域的产品占营收3成左右。从10月份客户的下单情况来看，相较于第三季度，部分下游行业的库存正在得以改善，并且高端需求在继续提升，展望2024年四季度相对谨慎乐观。
Lowα球形氧化铝保持较高增速。叠层封装技术是目前提高封装密度的主要方式之一，通常的做法是将多个芯片叠加，以达到提高封装密度的目的，但这种方式会导致芯片产生的热量难以排到外部，并且当该技术用于存储芯片时，还需对于叠层封装中的填料以及热界面材料层中的填料的放射性元素进行管控，Lowα球形氧化铝很好的解决了在存储领域高密度叠层封装所遇到的问题。公司Lowα球形氧化铝系列产品放射性元素铀（U）和钍（Th）含量均低于5ppb级别，最低可低于1ppb级别，并且具有高密度，表面光滑等优良性能，已稳定批量配套行业领先客户。2024年前三季度，公司Lowα球形氧化铝保持较高增速。
研发驱动创新和产品升级迭代。公司主要产品有利用先进研磨技术加工的微米级、亚微米级角形粉体；火焰熔融法加工的微米级球形无机粉体；高温氧化法和液相法制备的亚微米级球形粒子；经过表面处理的各种超微粒子、多种方法制造的功能性颗粒以及为解决粒子分散开发的浆料产品。报告期内，公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、热界面材料、先进毫米波雷达、光伏电池胶黏剂、电气绝缘、3D打印等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉，低CUT点Lowα微米/亚微米球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料研究开发。
投资建议
我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入9.6/12.2/15.5亿元，实现归母净利润分别为2.58/3.35/4.41亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为39倍、30倍、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
研发失败的风险；技术失密和核心技术人员流失的风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。
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2024年三季报点评：存货达到历史最高规模

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股票名称：航发动力  | 报告作者： 方晓明,张超

发布日期：2024-11-18

航发动力(600893)
事件：
公司10月31日公告，2024年前三季度实现营业收入（259.56亿元，-1.33%），归母净利润（7.26亿元，-29.56%），扣非归母净利润（6.82亿元，-19.62%）；毛利率（12.04%，-0.06pcts），净利率（3.15%，-1.09pcts），ROE（摊薄）（1.82%，-0.82pcts）。2024年Q3公司实现营业收入（74.09亿元，-13.18%），归母净利润（1.31亿元，-57.01%）。
投资要点：
经营规模保持稳定，归母净利润短期承压，存货规模达历史最高
从利润表来看，2024年前三季度实现营业收入（259.56亿元，-1.33%），归母净利润（7.26亿元，-29.56%），扣非归母净利润（6.82亿元，-19.62%）。整体营业收入规模保持稳定，归母净利润下滑明显，主要是三方面原因造成，一是投资收益同比减少2.56亿元，二是财务费用同比增加1.66亿元，三是由于售后保障任务增加，销售费用同比增加6900万元所致。
毛利率（12.04%，-0.06pcts），净利率（3.15%，-1.09pcts），毛利率小幅下降，净利率波动较为明显，主要受到投资收益减少，财务费用大幅增加影响所致。费用方面，销售费用（4.39亿元，+18.62%），管理费用（10.46亿元，-3.86%），研发费用（3.36亿元，-16.49%），财务费用（2.99亿元，+125.36%），财务费用大幅增加，主要是两方面原因造成，一是带息负债规模增加，利息费用增加；二是汇兑收益减少。投资净收益（1.19亿元，-68.32%），同比大幅减少，主要系上期转让股票、购买结构性存款取得投资收益，本期无此事项。
资产负债表方面，货币资金（36.70亿元，-56.22%），同比下降明显，主要系生产经营支出增加所致。应收账款（303.12亿元，+44.76%），同比增加明显，主要系部分款项未到回款期所致。存货（402.27亿元，+35.61%），达到历史最高水平，主要系订单增加，产品投入增加所致。
现金流量表方面，经营活动产生的现金流量净额（-172.76亿元，-29.06%），主要系一是收到客户预付款减少，二是采购物资支出增加所致。投资活动产生的现金流量净额（-20.50亿元，-25.18%），主要系上期出售股票及办理结构性存款收到款项，本期无此事项。筹资活动产生的现金流量净额（146.20亿元，+27.34%），主要系流动资金借款增加所致。公司本报告期现金及现金等价物减少47.06亿元。
2024Q3，公司实现营业收入（74.09亿元，-13.18%），环比下降39.65%，归母净利润（1.31亿元，-57.01%），环比下降70.12%，营业收入，单季度归母净利润下滑明显。主要系三方面原因造成，一是财务费用增加，二是税金增加，三是售后保障任务增加，销售费用增加。
黎明公司盈利能力显著提升，南方公司短期经营业绩承压
根据公司2024年半年度报告披露，公司主营业务分为三类：航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。主要产品和服务有航空发动机及燃气轮机整机、部件，维修保障服务以及航空发动机零部件出口转包等。公司产品用于为航空器、舰船提供动力。
从业务占比上看，航空发动机含衍生产品是公司绝对主营业务，占比接近94%。航空发动机及衍生产品业务实现收入（171.60亿元，+4.02%），同比小幅增加，主要是客户需求增加，产品交付增加所致；外贸转包生产业务实现收入（10.04亿元，+11.02%），非航空产品及其他（1.00亿元，-11.87%）。
公司的主要营业收入由西航公司（母公司）和旗下三大主机厂黎明公司、黎阳公司、南方公司贡献，四大主机厂2024H1年主要经营情况如下：
母公司西航2024H1实现营业收入（73.31亿元，+17.14%），实现利润总额（4.79亿元，-2.64%）。营业收入平稳增长，利润总额保持稳定。截至2024半年度报告期末，母公司已签订合同，尚未履行或尚未履约完成的收入金额149.75亿元，其中106.50亿元订单预计将于2024年下半年确认收入，其余将于以后年度确认收入。
黎明公司主要从事航空发动机、燃气轮机等，其主要生产的中大推力航空发动机广泛装备我国多款高性能军机，2024H1公司实现营业收入（117.56亿元，+4.98%），利润总额实现（3.76亿元，5.62%），营收与利润总额均保持小幅增长。从收入结构上看，航空发动机及衍生产品业务实现收入（113.26亿元，+4.72%）；外贸出口转包业务实现收入（2.33亿元，+36.77%）；非航空产品及其他业务实现收入（0.03亿元，+51.46%）。
南方公司主要产品为涡轴发动机和活塞式发动机等，广泛应用于各型号直升机，2024H1南方公司营业收入（21.14亿元，-16.80%）,利润总额（0.43亿元，-71.90%），利润总额下降明显。从收入结构上看，航空发动机及衍生产品业务实现收入（20.07亿元，-17.08%），非航空产品及其他业务实现收入（0.08亿元，-34.40%），整体经营情况短期承压。
黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品，2024H1黎阳公司实现营业收入（13.80亿元，+3.01%），营收规模保持稳定，利润总额（0.43亿元，+330.00%），利润总额同比增加三倍。从收入结构上看，发动机及衍生产品业务实现收入（13.25亿元，+2.54%），几乎占据了黎阳公司全部营收来源，营业收入规模保持稳定，盈利能力逐步体现。
总体来看，营业收入方面，四大主机厂除南方公司外均保持收入稳中有增，利润总额方面南方公司同比大幅下降，黎阳公司盈利能力大幅提高。南方公司经营情况短期承压，黎阳公司后续盈利能力有望进一步提升。
航空发动机龙头企业，聚焦军、民航空发动机和燃气轮机发展机遇，加速追赶超越
航空发动机技术是大国地位和综合国力的体现，是现代航空技术的战略制高点，是现代国防不可或缺的重要内容，也是经济社会发展的重要支撑。当前，航空发动机产业正处于新一轮科技革命、产业革命和军事革命交织联动、高速发展的阶段，世界航空强国加紧布局和推进航空动力前沿技术研究，并已形成先发优势。环伺世界航空强国，美国自适应变循环发动机已完成验证机研制、英国发布了航空零排放战略，无人化、数字化、电气化、氢能、增材制造、复合材料等新理念、新技术、新材料的应用都在快速积累量变。
公司聚焦军、民航空发动机和燃气轮机主业，加速追赶超越，不断提升航空发动机和燃气轮机研发制造水平。在军用航空发动机方面，向自适应循环、涡轮基组合高超声速动力、全电推进系统等方向发展。民用航空发动机方面，根据中国商飞市场预测年报（2022-2041年），到2041年，国内航空发动机市场价值将达到3,502亿美元。公司作为我国商用飞机动力核心供应商，随着国产大型客机、支线客机将加速适航取证，实现商业成功，将推动国产民用航空发动机成为公司支柱产业。燃气轮机方面，国际环境及周边态势变化，同时国家提出“双碳”战略目标，燃气轮机需求也随之加大，公司将迎来新的历史机遇期。
公司作为国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，将深度受益于我国航空动力的发展大周期。
投资建议：
1 2024年前三季度，营业收入保持稳定，归母净利润受期间费用增加影响出现波动，其中单季度环比明显下滑，公司存货规模达到历史最高或预示下游订单需求充足，公司未来经营业绩有望获得改善。
2 旗下主机厂经营情况出现差异化发展，除南方经营业绩短期承压外其余三大主机厂均保持稳定发展，其中黎阳盈利能力显著提升，随着未来各在研发动机型号批产放量，公司业绩有望进一步提升。
3 公司作为航空发动机龙头企业，同时也是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，将深度受益于国内航空发动机产业发展的黄金周期，在军、民航空市场需求的“双轨”驱动下，未来有望长期受益。
我们预计公司2024-2026年的营业收入分别459.64亿元、533.53亿元和629.25亿元，归母净利润分别为10.70亿元、13.85亿元及17.95亿元，EPS分别为0.40元、0.52元、0.67元，我们维持买入评级，目标价60.00元，对应2024-2026年预测EPS的150倍、115倍、及90倍PE。
风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等，产品交付不及预期等。
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公司季报点评：业绩稳健增长；数码印花加速渗透

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股票名称：宏华数科  | 报告作者： Yuewei Zhao,Kai Sheng,Kunyang Wang

发布日期：2024-11-14

宏华数科(688789)
投资要点：
事件。公司发布三季报。公司24Q1-Q3年营业收入为12.65亿元，同比+43.36%，归母净利润为3.1亿元，同比+29.51%，扣非归母净利润为2.98亿元，同比+29.01%，24Q3单季度营业收入为4.49亿元，同比+39.13%，归母净利润为1.10亿元，同比+19.92%，扣非归母净利润为1.07亿元，同比+24.19%。
24Q3毛利率环比提升，汇兑损失与管理费用影响净利率水平。毛利率小幅下滑。1）盈利能力方面，24Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为46.45%/25.39%，同比变动-1.52/-3.02pct；其中，24Q3单季度毛利率/净利率分别为47.57%/25.29%，同比-1.2pct/-4.23pct，环比+1.56pct/-1.03pct。2）费用端方面，24Q1-Q3期间费用率为17.49%，同比变动+2.22pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.52%/6.17%-1.07%/5.87%，同比变动-1.73/+0.11/+4.61/-0.77pct。24Q3单季度期间费用率为19.12%，同比变动+1.53pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.26%/7.5%/-0.18%/5.54%/，同比变动-1.66/+1.14/+2.68/-0.63pct。
现金流同比下滑，合同负债稳健增长。公司2024Q1-Q3年经营性现金流为0.9亿元，同比-43.8%，24Q3单季度经营性现金流为0.44亿元，同比-48.85%，公司2024Q1-Q3年合同负债为1.8亿元，同比+1.43%。
数码印花渗透率加速提升，公司全产业链布局优势显著。1）数码印花渗透率加速提升。以家纺行业为例，该行业Singlepass正加速渗透。10月8日，宏华数码、州际数码、东伸工业三方签订战略合作。根据协议，三方将聚焦数码印花技术的创新应用、宏华数科最新一代Singlepass技术以及家纺产业的数智化升级等领域，加强合作与协同发展充分发挥各自在资源、技术、创新方面的优势，进一步提升数码印花在家纺产业转型升级中的作用。2）公司全产业链布局优势显著，拓展多领域打开成长空间。a）纵向：布局获取上游成本优势、打通下游纺织柔性链。从上游来看，在墨水端，公司布局墨水及原材料环节，形成染料、涂料等墨水全套生产工序，缩减制造成本;在喷头上，公司与日本京瓷深度合作，形成规模化采购能力。从下游拓展而言，公司向下拓展缝制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPA GmbH，打通纺织柔性供应链。b）横向：底层技术通用，拓展非纺领域，打开成长空间。公司将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷展示、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D打印等其他技术领域。
维持盈利预测和估值。
1）盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入16.39/20.66/25.30亿元，同比增长30.3%/26.0%/22.5%；归母净利润为4.24/5.29/6.56亿元，同比增长30.4%/24.8%/23.9%。
2）估值。公司所处行业为数码印花领域，是上市公司中唯一的数码印花设备公司，且覆盖产业链较全，涉及设备、耗材（墨水）与纺服（应用）。与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期，考虑到上述情况，我们选取杰克股份（工业缝制机械）、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司。考虑到公司的行业处于较初期阶段，业绩增长速度较快、未来发展持续性较好，适用于PEG估值法。参考可比公司估值，我们给予公司2024年PEG1.25倍，对应PE为37.13倍（可比公司2024年PE估值为31.51倍），目标价87.62元/股（预计2024年公司EPS为2.36元），合理市值为157亿元，给予“优于大市”评级。
风险提示：公司海外市场拓展不及预期、核心原材料喷头主要依赖外购的风险、募投产能扩产不达预期、数码印花技术渗透率提升不及预期、下游需求波动风险。
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2024年三季报点评：钛产品产销量稳步增长，钛合金3D打印产线建设完善业务布局

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股票名称：宝钛股份  | 报告作者： 梁晨,张超,王绮文

发布日期：2024-11-07

宝钛股份(600456)
事件
公司10月29日公告，2024年前三季度实现营收（55.09亿元，1.83%），归母净利润（5.17亿元，-5.97%），毛利率（21.45%，-1.03pcts），净利率（10.78%，-0.84pcts）。24Q3实现营收（17.78亿元，同比-6.51%，环比-6.57%），归母净利润（1.14亿元，同比-32.64%，环比-53.38%）.毛利率（19.47%，同比-2.75pcts，环比-7.47pcts），净利率（7.87%，同比-2.94pcts，环比-7.05pcts)。
“中国钛”的代名词，航空航天重大项目钛材供应商
公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司军品广泛应用在航空（发动机叶片、防护板、助、翼、起落架等）、航天（船舱骨架，火箭发动机壳件，体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂等）、船舶（航船上的水翼、行进器等）等领域，民品主要用在石油化工、治金工业、海水淡化工业、医疗领域以及眼镜架、厨具、球杆等生活领域中和屋顶、栏杆等建筑领域中应用。公司连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯一罗伊斯等公司的战略合作伙伴。
钛产品产销量稳步增长，产品结构变化致利润下降
公司2024年前三季度营业收入（55.09亿元，-1.83%）小幅减少在此期间，公司钛产品生产量和销售量分别达到2.57万吨（+6.40%）和2.64万吨（+8.96%），均较去年同期有所增加，因此，我们认为公司收入的下降主要受到钛产品价格下降所影响
同时，公司归母净利润（5.17亿元，-5.97%）有所下降，主要系销售收入同比减少、产品结构变化毛利率下降所致。毛利率（21.45%，1.03pcts）下降，而净利率（10.78%，-0.84pcts）下降有所收窄。
研发费用有所下降，存货保持在较高水平
2024年前三季度公司期间费用率（7.08%，-0.42pcts）小幅下降主要受到研发费用率（2.55%，-0.80pcts）下降所影响。三费费用率（4.53%，+0.38pcts）小幅增长，主要系销售费用率（0.86%，+0.14pcts）和管理费用率（3.20%，+0.30pcts）增加所致，财务费用率（0.47%，0.06pcts）小幅下降主要系利息费用减少。
公司2024年前三季度应收账款39.09亿元，较2023年末增加36.47%，年末集中结算方式将带来公司全年收入的增加。公司2024年前三季度存货36.28亿元，虽然较2023年末（-2.00%）小幅减少，但仍处于较高水平，结合公司以销定产的生产模式，我们认为公司需求充沛
调整募投项目增加钛合金3D打印能力建设，填补公司业务领域空白
公司2021年实施非公开定向增发项目，主要投向高品质钛材生产线宇航级钛合金产品产线、检测检验中心及科研中试平台建设项目，其中高端钛材项目逐步投产，将持续优化公司钛产品结构。而基于综合考虑公司所处区域、人才储备、科研高校等资源限制，以及人才引进、项目合作等方面与中心城市存在较大差距等因素后，公司于2024年6月公告计划将“检测、检验中心及科研中试平台建设项目”的子项目“科研中试平台”调整为“钛合金3D打印中试产线建设项目”。项目拟投资5657.2万元、建设周期为18个月，项目建成达产后新增钛及钛合金球形粉126.25吨/年，钛合金、高温合金、不锈钢3D打印制品产能22.8吨/年。公司在3D打印领域能力的建设将进一步完善公司产业链布局，填补公司在此领域的空白。
海绵钛价格持续走低，减轻企业成本端压力
2023年以来钛合金原材料海绵钛价格持续下降，截至2024年10月29日，海绵钛（TI：99.7%）价格已经跌至4.70万元/吨，较2022年6月高位（9.3万元/吨）跌幅近50%，钛合金企业成本压力明显减轻
高端钛材市场需求提升，军技民用打开“第二增长曲线
高端钛材市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，相关技术水平也日益成熟。在新材料、新工艺升级送代趋势下，军品技术向民用领域转移为行业逐步打开“第二增长曲线”，拓宽发展空间，推动钛材行业向生活用钛、医疗、3C、建筑、新能源、新材料、环保等领域发展，有效提高钛材需求量。
投资建议
1、公司作为我国航空航天领域钛产品主力供应商，在高端钛产品供不应求的环境下，有望充分受益；
2、公司以形成5万吨钛产品及一定量的错、镍等金属产品生产能力为“十四五”目标，以实现4万吨钛产品产量为2024年经营目标，目标的设定为公司产量、销量、业绩的提升打下良好预期
3、公司积极挖掘石化、氯碱、氢能、3C等新兴市场业务需求，将存量市场转化为增量市场，带来业务增量；
4、海绵钛降价，公司成本端压力减少，有望增厚利润：
5、国际市场业务逐步转暖，有望促进外贸业务发展，带来新的市场增量。
我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为68.76亿元、73.46亿元和78.62亿元，归母净利润分别为5.23亿元、6.24亿元和7.32亿元EPS分别为1.09元、1.31元和1.53元，我们维持“买入”评级，目标价40元，对应2024-2026年PE分别为37倍、31倍及26倍
风险提示
行业竞争加剧，产能投产不顺，原材料价格上涨等
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2024年三季报业绩点评：营收稳步增长，降本增效成果显著

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股票名称：统联精密  | 报告作者： 马天翼,金晶

发布日期：2024-11-02

统联精密(688210)
事件：公司发布2024年三季度报告
营收稳步增长，降本增效成果显著：2024前三季度公司实现营收5.9亿元，同比增长60.9%，归母净利润0.5亿元，同比增长124.3%，扣非归母净利润0.5亿元，同比增长171.7%。其中，第三季度单季营收2.3亿元，同比增长41.9%，环比下降3.9%，主要系公司平板电脑及电容笔等产品线Q3铺货节奏放缓以及产品需求下降，折叠屏铰链业务需求环比下滑所致；归母净利润0.1亿元，同比下降18.2%，扣非归母净利润0.1亿元，同比增长16.4%；销售毛利率39.9%，同比+5.5pct，环比下降1.3pct，主要系公司积极拓展新业务且盈利能力未完全释放所致；销售净利率7.6%，环比下降7.4pct，主要系汇兑损益叠加股权支付费用增加所致。总体来看，公司以客户需求为导向，积极进行业务布局及拓展，同比获得的MIM和非MIM产品订单增加，营收大幅增长，盈利能力逐步释放。24年前三季度研发/销售/管理费率分别为12.5%/1.2%/9.6%，同比-3.4/-0.5/-0.3pct，费用降本增效成果显著，盈利能力稳步提升。
持续增强研发实力，行业周期迎来拐点：24年前三季度公司研发投入0.7亿元，同比增长26.7%，通过持续研发投入，公司形成了覆盖材料喂料的研发、改良技术精密模具制造技术、生产工艺优化技术及自动化设备开发技术方面的核心技术体系，同时高度关注下游3D打印、钛合金材料、精密传动结构等工艺的新应用。行业周期迎来拐点，1）平板电脑市场复苏，头部厂商产品更新及换机周期的到来推动下游需求提升；2）折叠手机市场快速增长，华为等头部厂商首发三折屏手机，铰链的MIM结构件需求翻倍提升；3）业内头部企业相继发布AI战略布局，AI手机有望持续催化终端换机需求。
积极布局新产能，积极推进人才激励：为了满足海外客户需求，公司以资产并购的方式，在越南布局新产能，目前处于办理产权变更、环保消防许可等手续阶段；另一方面公司加快湖南长沙MIM生产基地的投产进度，为争取国内更多的业务机会提供有力支撑。为了实行人才激励计划，报告期内公司已完成两轮股权激励计划及一轮员工持股计划。
盈利预测与投资评级：综合考虑下游需求节奏变化及汇兑损益等影响，我们调整盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润为0.8/1.3/2.1亿元（前值1.4/2.0/3.2亿元），当前市值对应24-26PE为38/24/15倍，我们看好公司未来稳步成长，维持“买入”评级。
风险提示：新品研发进度不及预期风险、终端需求不及预期风险。
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公司事件点评报告：国际化布局趋于完善，营收利润保持增长

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股票名称：豪迈科技  | 报告作者： 吕卓阳,尤少炜

发布日期：2024-11-01

豪迈科技(002595)
事件
豪迈科技10月29日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入63.65亿元(同比+20.05%)，归母净利润14.17亿元(同比+21.23%)，扣非归母净利润13.48亿元(同比+18.33%)。其中2024年Q3单季实现营业收入22.27亿元(同比+26.24%)，归母净利4.57亿元(同比+15.93%)，扣非归母净利润4.39亿元(同比+14.58%)。
投资要点
轮胎模具行业需求旺盛，公司产品充分受益
随着轮胎行业以及新能源汽车行业的蓬勃发展，轮胎模具行业需求旺盛，公司轮胎模具产品充分受益。轮胎模具行业作为轮胎行业的上游企业，其需求量除了与轮胎的生产规模密切相关外，还受到轮胎规格、花纹等的更新换代速度的影响。随着汽车行业的快速发展，对轮胎的质量、性能、外观等方面的要求也越来越高，轮胎模具始终趋于快速迭代的进程，增加了市场对轮胎模具的需求量。在轮胎模具业务中，目前公司熟练掌握了电火花、雕刻、精铸铝三种模具加工技术，同时紧跟技术发展潮流，在模具制造过程中运用激光雕刻、3D打印等多种新工艺，公司产品竞争力持续提升。在轮胎行业整体趋势向好发展的背景下，公司轮胎模具产品凭借差异化竞争力有望实现营收进一步增长。
国际化布局持续完善，海外业务表现亮眼
公司积极推进海外产能建设，国际化布局不断趋于完善，海外业务表现亮眼。目前，公司已在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，形成了较为完备的全球生产服务体系。就近建厂可以为客户提供更便捷和更快速的服务，同时提升公司的抗风险能力，助力公司产品在海外市场的渗透率不断提升。2024年H1公司海外营业收入18.26亿元(同比+13.20%)，海外业务毛利率为42.93%，较2023年同期增加0.34pct，比国内毛利率高16.11pct，海外业务实现营收利润双增长。后续公司将根据市场情况推进子公司的建设，海外业务有望保持增长趋势。
持续加大研发投入，盈利能力稳步提升
公司作为国家高新技术企业，十分注重研发创新，坚持以市场需求为导向，持续加大研发投入，助力公司产品竞争力提升。2024年Q1-Q3公司研发费用为3.29亿元，同比增长29.27%，占营业收入的5.17%，研发投入持续加大。目前已经取得了二百九十多项发明专利，并陆续推出高效节能模具、电加热硫化机及电加热模具等新技术新产品，在提高生产效率、降低人工成本的同时，大大提高了产品的竞争力。2024年Q1-Q3公司总体销售毛利率为34.94%(同比+0.92pct)，净利率为22.29%(同比+0.26pct)，盈利能力保持稳步提升。随着公司在研发方面的投入持续加大，公司有望通过产品竞争力进一步扩大市场份额。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为83.30、94.98、106.12亿元，EPS分别为2.39、2.70、3.07元，当前股价对应PE分别为19.0、16.8、14.8倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
经济环境风险；汇率波动风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；轮胎行业景气波动风险等。
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2024年三季报点评：3Q业绩短期承压；建设粉末基地提升综合实力

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股票名称：铂力特  | 报告作者： 尹会伟,李哲,孔厚融,赵博轩,冯鑫

发布日期：2024-11-01

铂力特(688333)
事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收7.32亿元，YOY-1.3%；归母净利润0.27亿元，YOY-30.6%；扣非净利润-0.26亿元，去年同期为0.14亿元。业绩表现略低于市场预期。主要原因是需求节奏导致营收同比减少，同时营业成本及研发等增加较多导致利润下滑。我们综合点评如下：
3Q24业绩承压；利润率出现较大波动。1）单季度方面：公司3Q24实现营收1.41亿元，YOY-53.5%；归母净利润-0.61亿元，去年同期为0.21亿元；扣非净利润-0.80亿元，去年同期为0.14亿元。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比下滑6.3ppt至40.4%；净利率同比下滑1.5ppt至3.6%，其中，3Q24毛利率同比下滑27.6ppt至16.9%。
持续加大研发投入；以技术创新推动产业发展。1~3Q24，公司期间费用率同比增加3.5ppt至47.6%：1）销售费用率同比增加0.6ppt至8.1%；2）管理费用率同比减少2.8ppt至13.0%；3）财务费用率为0.9%，去年同期为2.5%；4）研发费用率同比增加7.3ppt至25.6%；研发费用同比增加37.7%至1.87亿元，主要系公司继续加大技术研发创新力度，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入增长所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据9.99亿元，较2Q24末减少13.5%；2）预付款项0.31亿元，较2Q24末增加5.3%；3）存货8.05亿元，较2Q24末增加14.7%；4）合同负债0.69亿元，较2Q24末增加98.4%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-2.34亿元，去年同期为-2.63亿元。
拟建设粉末原材料产业化基地；提升综合实力满足发展需求。2024年9月，公司公告拟设立全资子公司投资增材制造专用粉末材料产线建设项目。1）投资目的：项目旨在针对公司金属增材制造全产业链发展和规划需求，计划建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末生产线等。2）具体规划：公司拟在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上进一步扩充原材料粉末产能，原募投项目金属3D打印原材料产能为800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求，提升金属增材产品全产业链的产业化能力，建成公司金属增材制造粉末原材料产业化基地。3）资金安排：根据原募投计划，募投项目原材料生产线及土建投资合计约3亿元，故本次拟投资总额10亿元中约3亿元使用募集资金，其他为自筹资金。
投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、打印服务的全产业链布局，具备引领行业发展的先发优势。我们根据需求情况调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.42亿元、2.03亿元、3.06亿元，对应PE分别为86x/60x/40x。我们考虑到公司全产业链布局的综合实力和行业发展的高景气，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。
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2024年三季报点评：拟投资10亿元建设原材料产线，产能有望翻约4倍

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股票名称：铂力特  | 报告作者： 苏立赞,许牧,高正泰

发布日期：2024-10-31

铂力特(688333)
事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.32亿元，同比减少1.34%；归母净利润2669.05万元，同比减少30.62%。
投资要点
产品销量较上年同期减少，三季度业绩相对承压：由于产品销量较上年同期减少以及营业成本和研发投入的增加，公司2024年前三季度业绩相对承压，2024年前三季度实现营业收入7.32亿元，同比减少1.34%，归母净利润2669.05万元，同比减少30.62%。继2024年中报业绩高增后，公司本年度主要的业绩亏损集中在第三季度，由于下游市场的不确定性，2024Q3实现营业总收入1.41亿元，同比减少53.53%，归母净利润-0.61亿元，同比大幅下降396.21%。虽然三季度面临一定的业绩压力，后续随着回款加速和第四季度收入确认高峰的到来，且公司在航空航天和工业机械等领域的市场开拓仍在继续，年度业绩依旧有所支撑。
应收账款与存货水平同比上升，收入确认将会是四季度的主旋律：从全年角度来看，由于公司营业收入快速增长及下游客户资金结算的特点，公司应收账款金额较大，2022年末公司应收账款5.54亿元，2023年末为8.71亿元，截至2024年Q3上升至9.81亿元，同比上升25.53%，预计第四季度公司收入确认将会得到明显提升。此外，公司的存货水平也在逐年提升，2022年末公司存货水平5.39亿元，2023年小幅回落至5.15亿元，2024Q3再度同比增加38.03%回升至8.05亿元，是过去5年的最高水平，随着经营规模的持续扩大，为了应对市场需求变化或生产计划的需要，公司倾向于逐步增加存货储备，我们认为未来公司仍将受益于3D打印技术的广泛应用和市场需求的增长，公司在金属增材制造领域的领先地位和技术优势将为其带来长期的增长潜力，滞销风险较小。
拟投资10亿元建设金属增材制造专用粉末材料产线建设项目，产能有望增加约4倍至3000吨/年：公司9月23日公告，拟设立全资子公司，预计在陕西省西咸新区沣西新城装备制造产业园，投资10亿元建设增材制造专用粉末材料产线建设项目，在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上，进一步扩充原材料粉末产能。原募投项目金属3D打印原材料产能为800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求。
盈利预测与投资评级：公司三季度业绩承压，但考虑到公司下游客户资金结算的特点，第四季度将会是确认收入高峰，全年业绩仍有保障，因此我们略微调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.90/4.61/5.72亿元，前值3.32/5.01/6.86亿元，对应PE分别为50/32/25倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游客户领域较为集中的风险；2）增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；3）核心竞争力风险。
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迈普医学深度报告：深耕神经外科，植入医疗器械领域领跑者

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股票名称：迈普医学  | 报告作者： 孟维肖,徐昕

发布日期：2024-09-27

迈普医学(301033)
核心观点
聚焦神经外科，全面覆盖神外高值耗材。公司于2008年9月在广州成立，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。截至2023年12月31日，公司已在国内获准注册10个III类医疗器械产品、1个II类医疗器械产品注册证。公司营收稳定增长，利润端逐步改善，2023年实现营收2.31亿元，同比增长18%，归母净利润为0.41亿元，同比增长14%。2019-2023年间营收CAGR达到19.49%。
神经外科市场空间大，公司多维产品矩阵有望打开成长天花板。1）我国人工硬脑膜市场国产化程度较高，随着集采常态化及生物增材制造技术的快速发展，公司市占率有望稳步提升。2）PEEK颅颌面修补产品临床效果优于钛材料，集采有望快速替代。颅颌面修补材料种类繁多，钛材料是目前临床广泛应用的颅颌面修补材料，根据南方所数据，截至2018年我国钛材料产品占据颅骨修补领域约93%的市场份额。PEEK材料有效弥补了传统钛材料的缺点，处于快速放量阶段，2017-2019年中国PEEK修补产品市场规模CAGR超过80%，公司三款PEEK产品在河南24省际联盟集采中成功中选，本次集采有望进一步加速PEEK材料在神外修补市场渗透率，利好公司PEEK营收快速起量。3）止血纱和脑膜胶获批上市，有望成为公司第二成长曲线。公司可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱）21年获批上市，目前该领域由强生长年垄断，公司积极探索应用场景，延伸至外科等其他领域，未来有望迅速放量，实现国产替代。公司止血纱产品成功中标内蒙古14省际联盟集采，有望助力公司产品进院，提升品牌知名度。公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年初国内拿证，医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍，而国内市场处于快速普及阶段，目前国内仅有两家企业获批，市场空间广阔。
在研管线丰富，神外高耗产品矩阵日趋完整。目前公司已建立一套完整的技术研发、注册、生产转化的产业化体系，公司将持续以临床需求为导向，进一步完善产业化体系的布局，持续丰富多科室的产品结构。比如公司致力于丰富止血类领域产品，巩固和扩大竞争优势，目前可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素正处于临床试验阶段；可吸收再生氧化纤维素止血颗粒处于产品转产阶段。在口腔领域，口腔可吸收修复膜处于临床试验进行中。在神经外科植入医疗器械中，公司拥有处于注册发补阶段的聚醚醚酮颅骨内固定板、颅颌面内固定钛板和处于注册检验阶段的颅颌面固定系统，以进一步保持公司神经外科领域的优势地位。
投资建议
我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现2.91/3.80/4.96亿元，同比增长26.1/30.5/30.6%；归母净利润分别实现0.58/0.84/1.22亿元，同比增长41.5/44.7/46.2%；对应EPS为0.88/1.27/1.85元；对应PE倍数为44/30/21X。公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品止血纱和脑膜胶业务有望快速放量，成为公司新的增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。
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